半年前，华尔街讨论的是美国财政部发行上万亿美元短期国债大“抽水”的危险。而今，短债投资者得面对截然相反的挑战：因为财政部标售短债规模下降，他们手头留下大量现金要考虑投资去向。

 

　　现在，交易员担心，市面供应的短债持续减少，可能远低于需求，从而扰乱货币市场。两年前，短债供需的错配曾促使投资者将数万亿美元存入美联储回笼流动性的逆回购工具。这次正逢美联储考虑结束缩减资产负债表（缩表），短债供应的问题可能扰乱联储撤除量化紧缩（QT）的道路。

 

　　今年1月末美国财政部公布的未来一个季度再融资国债发行计划显示，财政部估算4月短债发售规模将减少1000亿到1500亿美元，而4月一个月内，实际短债的发行量降幅远超这一预期，净发行量达到-1960亿美元。

 

　　本周三，财政部将公布新的季度再融资计划，它料将暗示，5月到7月，短期美国国债的发行规模会进一步下降。富国银行(59.32, -0.48, -0.80%)和高盛(426.71, -4.10, -0.95%)分别预计，二季度的短债净供应量将削减3210亿美元和2500亿美元。美国银行(37.01, -0.54, -1.44%)甚至预计将减少4010亿美元。

 

　　美银的美国利率策略主管Mark Cabana认为，短债确实存在供需严重失衡、严重供不应求的风险，称这是“令人震惊的”风险，因为它“彻底颠覆了‘谁将购买所有供应美国国国债？’的逻辑。”

 

　　短债供应缩水，大批现金会去哪儿？从过往经历看，短期资产短缺时，美联储的融资工具就会“吸金”。

 

　　因为美国政府在新冠疫情爆发后大放水、美联储祭出超级QE，2022年中期，融资市场流动性过剩的晴雨表——美联储的逆回购工具RRP用量突破2万亿美元，2022年末达到超过2.5万亿的历史巅峰。存放在RRP账户的资金此后保持在2万亿左右，直到去年财政部大举发行短债“抽水”为止，去年6月到本月，合计约有1.75万亿美元流出RRP。本月中华尔街见闻提到，隔夜RRP工具用量至少将近三年来首次跌破4000亿美元。

 

　　RRP工具体现的过剩流动性下降令人关注，在融资市场开始崩溃之前，美联储能将缩表的QT行动持续到什么程度。上月货币政策会后的发布会上，美联储鲍威尔重申美联储将放缓缩表的速度，并表示缩减QT将“很快”发生。目前华尔街普遍预计，美联储将在本周三货币政策会议结束后宣布放缓缩表的计划，只不过，对于何时开始放缓，预测各不相同。

 

　　美联储之前表示，正在关注RRP，判断市场是否有充足的流动性。而如果积累了大量现金的短债投资者将资金存入RRP账户，可能导致美联储对流动性失去清晰的认识，结束QT的形势将变得混乱。美银的Cabana称，按照美联储判断RRP的逻辑，可以认为，鉴于供需失衡，或许联储应该将QT保持更久。