摩根大通(192.66, 2.36, 1.24%)认为，得益于“减肥双雄”礼来(762.66, 8.49, 1.13%)和诺和诺德(132.89, 0.52, 0.39%)的强大研发能力、盈利能力、烧钱能力，它们的护城河较宽，持续赚钱的概率非常大。且礼来新型orforglipron口服药物将改变减肥及糖尿病药物市场格局。

 

　　3月15日，摩根大通发布报告称，市场低估了“减肥双雄”礼来和诺和诺德的竞争优势。“双雄”在糖尿病和肥胖症治疗领域具备强大而丰富的研发管线、能够提供高额返利的盈利能力、和上百亿投入的生产基地，这些将使得新竞争者难以进入市场，从而增强了“双雄”的护城河。

 

　　此外，礼来研发的orforglipron药物更易于被消费者接受，因为口服方式比传统的注射治疗方便。在发达国家，大约有20-25%的2型糖尿病患者更倾向于选择口服药物。而且口服药通常比注射药生产成本更低，从而降低总体治疗费用。这将为礼来带来巨大的市场空间，摩根大通预计礼来在未来会有超预期的业绩表现，并将成为减肥和糖尿病市场的主导者。

 

　　“减肥双雄”护城河被市场低估

 

　　摩根大通认为，“减肥双雄”拥有一定的竞争优势，市场低估了它们的护城河。主要原因包括三大方面：

 

　　（1）美国市场的“折扣壁垒”：在美国市场，“双雄”所生产的一些药物拥有很高的销售额和毛利率，它们通常会向保险公司等支付方提供返利（回扣），以确保他们的药物被纳入保险计划的覆盖范围，从而促进药物的销售。目前，“双雄”已经在市场上建立了强大的地位，并且能够提供高额的返利。

 

　　然而，新进入市场的竞争者需要提供同样高或更高的返利才能吸引支付方（医保等）的支持，这样可能会影响他们的盈利能力。因此，这种“折扣壁垒”使得新竞争者难以进入市场，从而维护了“双雄”的市场地位。

 

　　（2）重资产壁垒：在减肥药和糖尿病药物市场，要建立新的生产线，不仅需要3-4年的时间，而且还需要数十亿美元的高额投入。例如，诺和诺德的控股股东花费110亿美元收购了三大基地以加快其Wegovy和Ozempic的生产。

 

　　这种重资本投入对“双雄”来说是竞争优势，因为这阻挡了许多潜在的竞争者，如Amgen和Roche（正在开发类似药物的公司）。其他竞争者看到前期即使投入了巨资也不一定能成功，只能望洋兴叹，认怂离去。

 

　　（3）研发优势：“双雄”的产品不仅会被用于治疗糖尿病和肥胖症，还可能会被批准用于其他一系列的疾病或健康状况。例如，3月9日诺和诺德的“减肥神药”司美格鲁肽获美国FDA批准还可以用作心脏治疗，表明了“附加医疗价值”的重要意义。

 

　　而且，如果“双雄”在未来几年成功地在其产品标签上增加了更多适应症和研究结果，这将进一步巩固其市场地位。对于竞争对手来说，他们不仅需要研发新药，还需要通过头对头（H2H）比较研究来证明自己的产品至少与“双雄”的产品同样有效。然而，这些研究需要大量的资源、时间和资金，而且成功的不确定性也很高，这无疑会增加他们的研发和市场风险。

 

　　此外，如果“双雄”的产品已经建立了强大的市场地位和品牌声誉，那么新竞争者的产品即使在研究中表现良好，也可能难以获得市场的认可和接受。

 

　　对此，摩根大通表示，虽然可能会有如AMGN、Viking等新的竞争者进入市场，但它们的市场份额将低于10%，“双雄”仍将主宰减肥药和糖尿病市场。而且，其他市场分析师可能低估了新药物进入减肥市场并获得市场份额的难度，除非潜在竞争者能够开发出与众不同的新型口服药物。

 

　　礼来管理层认为口服药将改变格局

 

　　礼来在新型药物开发方面具备丰富的管线。目前，礼来正在积极对整个肥胖治疗管线进行投资，而非专注于个别药物或治疗方法，以此来增加成功概率并满足不同患者的需求。

 

　　其中，orforglipron是一种针对2型糖尿病的口服治疗药物，礼来对orforglipron抱有很高的期望。礼来认为它不仅能极大地改变现有减肥市场格局，还能够满足不同市场和患者群体的需求，同时礼来对它的安全性方面也具有信心，礼来表示：

 

第一，orforglipron药物能在发展中国家（如印度、巴西）推出，这些市场尚未被充分开发，能带来市场容量的显著增加。

 

第二，orforglipron作为一种口服药物，能满足发达市场的需求。在发达国家，大约有20-25%的2型糖尿病患者更倾向于选择口服药物，因为这种给药方式通常比注射方便，且更易于被消费者接受。

 

第三，在成本方面，orforglipron药物的口服剂型通常比注射剂型的生产成本低，从而降低总体治疗费用。

 

第四，在药品审批过程中，药物的安全性是重要的考量因素之一，礼来强调了orforglipron的安全性，并表示orforglipron对肝脏没有潜在副作用。

 

　　除了orforglipron之外，礼来正在开发多种潜在的肥胖症治疗药物，这些药物正处于不同阶段的临床试验中，旨在满足不同患者群体的需求：

 

如Retatrutide是一个处于开发后期阶段（第三阶段临床试验）的药物，礼来希望它能成为减肥患者的新选项。

 

Bimagrumab处于第二阶段临床试验，是一种非GLP-1（胰高血糖素样肽-1）的activin抑制剂。它可能有助于在减肥的同时保持肌肉质量。该药物理想(33.15, -4.62, -12.23%)情况下将会展现出良好的耐受性，并且可以与GLP-1类药物联合使用，以增加体重减轻效果。

 

Mazdutide是一种结合了GLP-1（胰高血糖素样肽1）和胰高血糖素的双重作用药物，目前正处于第二阶段临床试验中。

 

　　摩根大通对礼来的orforglipron药物的市场前景持乐观态度。理由是，GLP-1药物通常是通过注射给药的，而orforglipron作为一种口服药物，为那些更喜欢口服治疗而非注射治疗的患者提供了便利，扩大了orforglipron的普及度。因此，摩根大通预测orforglipron的上市可能会给礼来带来超预期的市场份额，推动礼来2027年及以后销售额的超预期增长，并将成为减肥和糖尿病市场的主导者。