曾准确预测2000年和2008年美股崩盘的传奇投资者约翰·赫斯曼（John Hussman）警告称，类似标普500指数今年这样的短期上涨往往会让投资者失去对股市估值过高的警惕。尽管高估值对短期回报影响不大，但在较长时期内对投资者来说往往意味着毁灭性后果。

 

　　这位赫斯曼投资信托公司（Hussman Investment Trust）的总裁在本月较早时的一次评论中说：““泡沫的极端导致投资者忘记历史。投资者回顾前几年的上涨，只看到高估值之后会有更高的估值，每一次挫折之后都会有辉煌的恢复。”

 

　　他接着说：“他们得出结论，认为估值毫无价值。他们认为，从高估值点到高估值点所获得的回报，实际上是他们将在整个周期中保持的回报。更糟糕的是，正如经济学家欧文·费雪（Irving Fisher）在1929年灾难性地提出的那样，许多投资者坚持认为，市场周期已不复存在，估值将保持‘永久高位’。”

 

　　赫斯曼首选的估值指标是所有非金融类股票的市值与这些股票的总增加值之比（本质上是总收入）。目前，这一比率略低于2.95，从历史上看，这一水平意味着标普500指数未来12年的年回报率约为-4%。

 

　　但高估值并不是赫斯曼目前唯一担心的事情。还有一件事是他所说的“糟糕的市场内部”，他通过一种专有的指标来追踪这种情况，该指标监测个股表现的广度。这是衡量投资者整体情绪的一种方式：如果股市整体表现良好，投资者就看涨。如果良好表现较少，投资者可能总体上更加怀疑。

 

　　赫斯曼说，糟糕的内部结构和高估值的结合，是亏损可能突然出现的原因，而且速度很快。

 

　　他表示：“从历史上看，极端估值和不利的市场行为相结合，为市场创造了‘陷阱门’的局面。这并不意味着市场总是在短时间内崩溃。相反，最严重的市场损失通常是在市场条件的组合中出现的，而且这些损失往往是突然出现的，没有额外的警告。”

 

　　赫斯曼说，标普500指数必须下跌63%，才能回到历史上年回报率为10%的估值水平，或者比10年期美国国债的回报率高出2%的水平。当股票在过去被如此高估时，它们通常会回到更可持续的水平。

 

　　“系好安全带，”赫斯曼说。

 

　　不过，损失可能没有那么大。赫斯曼说，接近30%的跌幅可能足以让他再次看多，但这将取决于当时的市场内部情况。